财神猛虎报

安信证券全面分析德林海进军科创板

ʱ䣺2019-09-17

  2019年6月3日,无锡德林海环保科技股份有限公司(简称“德林海”)科创板IPO申请已获上交所受理,拟发行不超过1,487万股,每股面值1元,发行后总股本不超过5,947万股。2019年7月2日,德林海进入问询阶段。

  ■公司是一家蓝藻灾害整体解决方案供应商,主要从事湖库蓝藻的预防和控制、蓝藻灾害应急处置等业务,为客户提供技术装备和蓝藻治理解决方案。公司的实际控制人为胡明明,持股比例为51.57%股权。2016-2018年,公司营收分别为0.48亿元、1.18亿元、2.07亿元,净利润分别为0.08亿元、0.31亿元、0.80亿元。公司的集成装备毛利水平高出一般集成装备销售的水处理企业。

  ■公司具备自主研发,拥有核心技术。2016至2018年研发投入占营业收入的比例分别为7.12%、5.28%、5.26%。公司在水处理细分市场蓝藻治理行业占据领军主导地位,市场占有率高。尤其在“三大湖”和洱海建设的藻水分离站点数量远超其他公司。

  ■财务状况:公司期间费用率整体较低,销售费用率远低于同行水平,系公司研发中心承担部分销售任务,公司细分市场的领导地位;资产周转能力不佳,公司应收账款、存货周转率低于行业平均水平,主要由于公司蓝藻治理技术装备集成业务分阶段实施及收款,收款周期较长,且服务客户信用期较长所致;公司的偿债能力较强,流动、速动比率均处于高值。

  公司的前身是无锡德林海藻水分离技术发展有限公司,成立于2009年12月,2016年进行股份制改革。公司是一家专业的蓝藻灾害整体解决方案供应商,主要从事湖库蓝藻的预防和控制、蓝藻灾害应急处置等业务,为客户提供技术装备和蓝藻治理解决方案。十多年来,公司主要参与包括太湖、巢湖、滇池在内的“三大湖”以及洱海等湖库蓝藻治理。

  公司的控股股东和实际控制人为胡明明先生,持股比例为51.57%,担任公司董事长兼总经理,对公司生产经营、重大决策等具有实际的控制力。公司共有4家全资子公司。

  德林海主要从事以湖库蓝藻水华预防和控制、应急处置为重点的蓝藻治理业务,具体包括成套化蓝藻治理技术装备以及提供藻水分离站等专业化运行维护服务。公司2016至2018年营业收入、净利润复合增长率分别达到107.76%、221.11%。2016至2018年营收分别为0.48、1.18、2.07亿元,净利润分别为0.08、0.31、0.80亿元。

  公司的收入来源包括装备集成及运行维护,合计主营业务收入的比例超过97%。在装备集成中岸上站点藻水分离系统和车载组合式藻水分离合计占装备集成的比例接近90%。

  公司的集成装备毛利水平高出一般集成装备销售的水处理企业。装备集成毛利率超过50%,2018年达到62.08%,蓝藻维护的毛利率在2018年达到42.77%。公司毛利较高的原因(1)拥有核心技术和装备集成,成本控制能力强,缩短设计周期和研发成本;(2)轻资产,固定资产较少,技术装备依靠外购和集成;(3)提供非标产品,蓝藻细分领域竞争对手少,市场认可度高。

  公司主要原材料及能源市场供应充足。公司集成装备和运维的原材料主要包括钢材和药剂,市场供应充分,所需能源为柴油和电力,由所在地油气、电力公司供应。公司其他设备和辅材采购会和设备供应商交流,现场指导,以满足公司技术参数要求。集成装备业务主要成本包括设备及辅材、工程安装以及人工费用,合计占比超过95%。运行维护业务主要成本为人工费用、藻泥的运输处理以及能源费用,合计占比超过70%。

  公司希望打造蓝藻资源化利用循环经济产业平台。公司根据蓝藻水华发生的程度、分布状况,开放多种蓝藻治理技术装备。岸上站点藻水分离系统对大规模爆发的水库有广泛适用性,除藻率≥95%,对于高浓度藻浆,去藻率可高达99.99%。车载藻水分离突破服务范围限制,又可拉运藻泥,蓝藻去除率≥95%。未来想要打通蓝藻治理、资源化利用循环经济产业链。

  公司的客户集中度较高。2016至2018年,公司前五大客户的营业收入占当期营业收入的比例分别为86.29%、92.35%和89.76%。公司客户以政府部门和事业单位为主,存在单一客户销售比例超过25%的情况,集中度较高,原因在于公司业务集中在蓝藻灾害严重的湖库。同时,受目标客户影响,公司的营业收入集中于下半年实现,出现一定的季节波动性。

  公司所需原材料和能源市场供应充足,对供应商的依赖性较小,采购价格总体波动较小。2016至2018年,公司前五大供应商采购金额占当期主营成本比例依次为45.07%、47.94%、32.39%。对单个供应商采购比例均未超过当期营业成本的15%,供应体系分散,较为安全。

  具备自主研发能力,拥有6项原创性专有、专利技术,实用新型专利28项。2016至2018年公司研发投入占比分别为7.12%、5.28%、5.26%。公司共有研发人员19人,占比8.60%,研发人员占比不高,同时兼职行政和销售工作。研发费用主要是人工薪酬、直接材料及技术服务费,人工薪酬费用占比有减少趋势,技术服务费用增加。1/2

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